投资要点:
   
2016年上半年业绩增长209.93%,符合市场预期。公司2016年上半年实现营收29.69亿元,同比增长25.02%,归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长209.93%;扣非后归属股东净利润为1.70亿元,同比增长359.22%;2016年上半年 EPS 为0.15元,公司业绩符合市场预期。公司第二季度实现营收16.39亿,同比增长16.40%,实现归属公司股东净利润1.23亿,同比增长164.51%。
   
电气制造业持续稳定增长,降本取得较好成效毛利率在降价同时提升2.44%。电气制造业实现营收19.64亿元,同比增长21.47%,毛利率21.69%,同比增加2.44%。置信原传统一次装备业务销售量有所增长,收入同比增加23.45%;武汉南瑞新材料一次设备实现了61.23%的高速增长;电网智能运维系统及设备与去年持平。武汉南瑞的并表,为公司在新材料一次设备、节能工程及服务等领域带来新的业绩增长点。公司传统一次设备的毛利率提升2.07%,公司通过智能制造以及对主材价格控制等措施,有效降低了成本,尽管变压器价格持续下降,公司非晶变毛利率提升2.48%,硅钢变毛利率提升2.94%,集成变电站毛利率提升1.57%。
   
节能业务增长较好,毛利率因转包有所下滑。节能业务营收4.71亿,同比增长156.92%,毛利率10.43%,同比下降8.82%,主要是由于节能项目工程及服务的转包项目增多,毛利率下滑。公司低碳节能业务取得较好增长,置信碳资产与多家省电力公司及地方政府取得战略合作意向,签订南通配电网节能改造、国网湖南节能公司中频炉改造等电网节能项目,江苏、浙江等配网改造设备租赁及节能改造等项目已基本落地。
   
期间费用率8.60%,三大费用率均有所下降,研发支出增长50%。上半年销售费用0.78亿,同比下降5.05%,主要是由于投标费用的减少,销售费用率2.63%,同比下降0.83%;第二季度销售费用0.41亿,同比增长12.96%,销售费用率2.47%,同比下降0.08%,环比下降0.36%。上半年管理费用1.55亿,同比增长10.82%,研发支出0.87亿,同比增长50%,管理费用率5.20%,同比下降0.67%,第二季度管理费用0.79亿,同比增长6.65%,管理费用率4.84%,同比下降0.44%,环比下降0.81%。公司第二季度销售、管理费用均得到较好控制。上半年财务费用0.23亿,同比减少23.79%,财务费用率0.77%,同比减少0.49%。
   
存货增长45.39%,应收账款增长13.90%,经营活动现金流大幅提升。 预收款1.30亿,较期初下降64.62%,存货11.52亿元,较期初增长45.39%。应收账款39.44亿,较年初增长13.90%,应收票据0.79亿元,较年初下降2.33%,资产负债表整体比较健康。销售商品、提供劳务收到的现金24.79亿元,同比增长8.80%,经营活动产生的现金流量净额净流出3.72亿元,较去年同期净流出6.59亿大幅好转,主要是由于销售回款有所增加。
   
国家电网调整招投标策略,集中化发展有利于规模性企业。国家电网公司为了提高设备标准化程度,保证采购设备的质量,2015年底向市场中公布了《关于开展配电变台成套化招标的预告》,从设备的零散化招标变为模块化招标,大大利好于成套能力比较强的规模性大企业。我们一直强调集中化招标是未来配网设备物资招标的必然趋势,从招标配电变压器变为招标配电变压器模块(包括变压器、熔断器、避雷器),同时,不允许联合招标。这一变化意味着让置信电气这样的配电变压器供应商作为配电变台投标人,包内其他物资可外购外协,置信由单一的设备供应变为全套设备提供商,为公司发展带来新的经济增长点,随着很多不具有变压器核心技术的小企业的淘汰,置信电气在全行业的市场占有率将进一步提升。
   
中、美两国元首正式向联合国秘书长潘基文交存各自批约的文书,传递长期向低碳转型的坚定信号。8月29日至9月3日,十二届全国人大常委对中国政府4月22日在联合国签署的《巴黎协定》进行了审议,会议以154票赞成、0票反对、0票弃权通过了批约的法律程序。随后习近平主席和奥巴马总统进行了会晤,并举行了中美两国参加《巴黎协定》法律文书共同交存活动,两国元首正式向联合国秘书长潘基文交存各自批约的文书,并发表了有关中美气候变化合作成果的联合声明。中美两个大国此前在碳市场方面进展不如欧洲市场,但是目前来看两国在向全球传递坚定走低碳转型的信号,建立成体系的碳排放交易市场将是每个协约国的必经之路。
   
碳市场空间广阔,置信电气是国内最早开始布局碳市场产业的公司。置信电气长期深耕于碳交易市场,从事低碳领域咨询、开发、交易、投资和教育文化五大类业务,将极大的受益于我国乃至全球的碳交易市场的推进,目前7个主要市场的累计成交量只有4083.28万吨,而14年全国碳排放在976亿吨,随着碳配额的不断降低,交易量增长空间极大,未来碳市场排放量会涉及到30-40亿吨。全资子公司置信碳资产研究并发布“置信碳指数”,是我国首个反映碳交易市场总体走势的统计指数,同时在碳减排项目开发和碳减排方法学上,置信碳资产签订项目涉及碳减排773万吨,开发方法学涉及“电动汽车”、“输电线路”和“特高压”。看好置信碳资产公司的三种盈利模式,碳资产盘查:作为国网旗下唯一从事碳资产的公司,利用资源优势可以主要在国网内部开展。一级半市场减排分成:帮项目开发碳减排量,享受的分成,签约期结束后重新进行评估。2020年,中国可能会参与全球碳交易市场,届时国内碳减排量可出售到国外,由于海外碳减排成本更高,预计将为国内的碳资产管理公司带来更多收益。二级市场代理碳交易:二级市场主要就是代客户做碳相关交易,获取佣金收益,低吸高抛碳赚取差价。
   
投资建议:我们预计公司16-18年归母利润为5.02/6.10/7.01亿元, EPS 分别为0.37/0.45/0.52元,对应PE 为30/23/19倍。随着公司交货情况好转,业绩进入释放期,2016年招标集中化趋势更有利于公司提升市场份额,同时碳交易市场的活跃程度不断提升,给予2016年35倍PE,目标价13元,给予“买入”评级。
   
风险提示:配网投资不达预期;碳交易市场推进缓慢;节能项目进度不达预期。